Los fondos de cobertura cuantitativos de China están admitiendo fallos sin precedentes en sus modelos de comercio de acciones durante una de las quincenas más salvajes en la historia del mercado.
Uno de los administradores lo describió como el «mayor evento de cisne negro» de la industria. Otro dijo que sus modelos «pasaron de hacerlo bien a equivocarse repetidamente».
Si bien los datos históricos sobre los rendimientos cuantitativos de China son limitados, todo apunta a un bajo rendimiento récord para dichos fondos, una conmoción que Man Group ha comparado con la «crisis cuantitativa» que causó estragos en administradores de fondos de Estados Unidos en 2007.
Los principales cuants, cada uno administrando más de 10,000 millones de yuanes (1.400 millones de dólares), se retrasaron en promedio 12 puntos porcentuales detrás del Índice CSI 500 en las dos semanas que terminaron el 8 de febrero para la estrategia de seguimiento del índice bursátil, llevando el rendimiento excesivo al 11,3% negativo en lo que va del año, según datos de la industria citados en un informe de Huatai Securities Co.
Después de desafiar la caída de acciones de la nación en los últimos tres años, los cuants se vieron sorprendidos por los rápidos cambios en el mercado y la intervención del gobierno en la previa al Año Nuevo Lunar.
Una semana destinada para celebraciones nacionales se convirtió en «una noche sin dormir tras otra» para los cuant y sus inversores, escribió Hainan Semimartingale Private Fund Management LP con sede en Shanghái en una carta del 8 de febrero vista por Bloomberg que también describió el episodio como un evento de cisne negro.
El descalabro pone de manifiesto cómo los esfuerzos de los cuants para atraer clientes, en este caso al agregar discretamente acciones más rentables en carteras que siguen índices para aumentar los rendimientos, podrían volverse en su contra al llegar demasiado lejos. Si bien muchos de los administradores esperan que sus rendimientos mejoren a medida que se normalicen los vaivenes del mercado, la industria también enfrenta la mayor escrutinio regulatorio y los jugadores más débiles podrían tener dificultades para recuperarse.
«Esta crisis de liquidez desencadenada por el pánico de las estrategias cuantitativas en China fue la primera de su tipo», dijo Li Minghong, gerente de fondos de cobertura en Beijing Yikun Asset Management LP. «Si bien se anticiparon dichos riesgos, no sabía que llegarían tan pronto y de forma tan abrupta.»
Los relatos de los gerentes sobre la tumultuosa situación de este año han sido en gran medida consistentes, según sus cartas a los inversores. La «mecha» fue la «polarización extrema» el año pasado en las valoraciones de las acciones grandes en caída y las pequeñas en ascenso, dijo Li.
Esa situación se invirtió rápidamente este año cuando las acciones pequeñas comenzaron a desplomarse, lo que llevó a productos cuantitativos con exposición elevada a recortar tenencias al tiempo que algunos inversionistas se retiraban. Los fuertes descensos alcanzaron niveles que desencadenaron pérdidas en derivados conocidos como «bolas de nieve,» provocando pánico entre los titulares e obligando a las corredurías a deshacerse de futuros de índice bursátil.
Como respuesta, los costos de cobertura de los productos de cuant neutrales en el mercado subieron, lo que llevó a que algunos deshicieran posiciones. Mientras tanto, algunos productos denominados de mejora de índice eligieron usar futuros de índice en lugar de acciones. Dichos movimientos provocaron más ventas en las acciones pequeñas, alimentando una espiral descendente en el mercado.
La intervención de fondos gubernamentales más adelante, al respaldar fondos negociados en bolsa que siguen diferentes índices, hizo que el mercado fuera más impredecible para los modelos informáticos entrenados con datos históricos. La decisión del regulador de limitar el préstamo de valores impulsó los precios de las acciones que algunos administradores tenían en corto, imponiendo pérdidas. Las restricciones de venta en productos de «Acceso directo al mercado» obligaron a los gerentes a reducir posiciones una vez permitidas, según Mingxi Capital con sede en Shanghái, que administra más de 1.000 millones de yuanes.
«Una serie de intervenciones externas y cambios hicieron que los modelos cuantitativos tuvieran dificultades para hacer predicciones o incluso adaptarse», escribió Mingxi en un artículo en su cuenta WeChat del 8 de febrero. «Los modelos empezaron a equivocarse repetidamente en lugar de hacerlo bien.»
Los cuants tuvieron dificultades para adaptarse porque el auge del mercado se centró en ciertos índices y sus carteras están más ampliamente distribuidas, según Zhejiang High-Flyer Asset Management. En la semana que terminó el 8 de febrero, solo el 11% de las acciones cotizadas en el continente ganaron más que el índice CSI 500, que subió casi 13%, y solo aproximadamente una quinta parte de las acciones de tipo A superaron el repunte del 9,2% del índice CSI 1000.
Productos de Zhejiang High-Flyer suelen tener más de 2.000 acciones cada uno, lo que sugiere que «perderían ampliamente» frente a los índices en condiciones tan extremas, escribió en una carta a los inversores.
Modelos mejorados
Los administradores de inversión Qilin Investment y Lingjun Investment dijeron a los inversores que mejoraron sus modelos durante las vacaciones de una semana y estaban buscando recuperar su alfa a medida que se recupera el mercado.
Los representantes de Qilin Investment no pudieron ser contactados. Los otros fondos cuantitativos cuyas cartas se citan en este artículo declinaron hacer comentarios adicionales a Bloomberg.
Yanfu Investments LLC, fundada por el ex investigador de Two Sigma Investments, Gao Kang, dijo que se abstuvo de cualquier intervención humana en sus modelos ya que espera que el alfa se recupere «naturalmente» en poco tiempo, citando sus experiencias en caídas de mercado anteriores. Los rendimientos excesivos en algunos productos ya «rebotaron significativamente» el 8 de febrero, según dijo en una carta a los inversores.
Las pérdidas récord de alfa se debieron a una combinación de factores y las posibilidades de una repetición son «muy pequeñas», dijo Yanfu, que gestiona más de 10.000 millones de yuanes. La empresa es optimista sobre el rendimiento de los productos cuantitativos de acciones y los inversores deberían «mantener firmemente», dijo.
El destino de la industria dependerá en parte de la respuesta de los reguladores. La Comisión Reguladora de Valores de China se está preparando para implementar más reglas para que los cuant mantengan un mercado estable, informaron diarios estatales el jueves.
«Los mercados son brutales, pero entendemos completamente los sentimientos de cada cliente», escribió Mingxi. «Este es un mercado que debe ser reverenciado, y no es fácil para todos los jugadores en él».
