La violenta venta masiva en el mercado de valores la semana pasada, provocada por temores de que la Reserva Federal perdió su oportunidad de ayudar a una economía estadounidense tambaleante, puso fin a un intercambio de rotación y pudo haber comenzado otro, dejando a los inversores preguntándose a dónde van las acciones a partir de ahora.
Después de que la Fed decidiera mantener las tasas sin cambios en su reunión de dos días que concluyó el miércoles, las acciones se desplomaron, a pesar de que el presidente Jerome Powell parecía enviar señales de que recortes de tasas podrían llegar tan pronto como la próxima reunión en septiembre. El índice Nasdaq 100, enfocado en la tecnología, se desplomó en territorio de corrección y el índice S&P 500 perdió un 3.2% en dos días, su peor racha en dos días desde marzo de 2023.
Pero no todos los sectores pagaron un precio. Sí, las acciones de tecnología y de consumo discrecional sufrieron. Pero las empresas de servicios públicos y bienes raíces, que pagan generosos dividendos y son populares entre los inversores de ingresos cuando los rendimientos de los bonos caen, fueron de lejos los mejores intérpretes en el S&P 500 de la semana.
“Con tasas listas para caer debido a un mercado laboral en enfriamiento, el intercambio de rotación continúa, pero ¿qué acciones se compran? Grandes empresas tecnológicas no necesitan recortes porque tienen sólidos balances y valuaciones ajustadas”, dijo Eric Diton, presidente y director gerente de Wealth Alliance. “Así que la apuesta son los pagadores de dividendos porque las empresas pequeñas tienen más deuda y no son una apuesta segura”.
Ese movimiento ya está empezando a tomar forma. Los inversores vertieron casi $1 mil millones en ETFs del sector inmobiliario y de servicios públicos la semana pasada, en comparación con solo $300 millones en ETFs tecnológicos, según datos de Bloomberg Intelligence.
Esto, por supuesto, es la segunda rotación del mercado de valores a la que los inversores se han enfrentado recientemente.
La primera tomó impulso a fines de junio con la demanda de empresas de baja capitalización despegando. En ese momento, el índice Russell 2000 se cotizaba a 23 veces las ganancias proyectadas, casi en línea con la múltiple del S&P 500 de 21.2. Una brecha de valuación tan estrecha tradicionalmente es una señal de compra de pequeñas empresas y, efectivamente, los inversores deshicieron sus posiciones en las grandes empresas tecnológicas para adquirir acciones de empresas más pequeñas y arriesgadas.
Eso duró unas semanas hasta que la brecha de valuación entre las dos se amplió, devolviéndola a un nivel en el que los operadores típicamente favorecen a las grandes empresas. Así que la oferta del Russell 2000 se agotó. El índice, que a menudo se ve como un indicador del apetito por el riesgo, alcanzó un máximo el 16 de julio y ha bajado un 6.8% desde entonces.
Ahora, con los recortes de tasas aparentemente en camino y los rendimientos de los bonos del Tesoro cayendo en picado, los inversores están apostando por acciones de menor volatilidad que pagan dividendos, desde servicios públicos hasta fideicomisos de inversión en bienes raíces. Tanto los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años como a 2 años cayeron por debajo del 4% la semana pasada, y el rendimiento a 2 años alcanzó su nivel más bajo desde mayo de 2023 el viernes.
Esto significa que más dolores pueden estar en camino para las acciones más allá de las jugadas impulsadas por dividendos a medida que el calendario gira hacia los que históricamente son los dos peores meses del año para los retornos del mercado de valores en Estados Unidos: agosto y septiembre.
Mientras tanto, la volatilidad está aumentando, con el índice de volatilidad de Cboe, o VIX, saltando tan alto como 29.66 el viernes, un nivel que no había tocado desde marzo de 2023. Y el llamado índice VVIX, que mide la volatilidad del VIX, se mantiene alrededor de sus niveles más altos desde marzo de 2022, cuando comenzó el ciclo de alzas de la Fed.
Lo que está haciendo que este mercado sea tan difícil para que los operadores lo entiendan es el extremo grado en el que los activos de riesgo han adelantado a la primera reducción de tasas de la Fed. Antes de la venta masiva del jueves y viernes, el S&P 500 se había disparado un 34% en los nueve meses anteriores desde el mínimo de 52 semanas del índice el 27 de octubre, y aún así terminó la semana con un alza del 30% desde entonces. Claramente, todavía hay algo de exceso de euforia que puede salir de los precios de las acciones.
“Algo de esto podría ser un ‘vender las noticias’, porque hay tanto deseo de recortes de tasas, pero también hay que tener cuidado con lo que deseas, porque mucha gente todavía teme que la Fed cometió un error al no flexibilizar la política antes”, dijo Julie Biel, gestora de carteras en Kayne Anderson Rudnick. “Si de hecho hay debilidad económica, eso golpeará más fuerte a las pequeñas empresas”.
Sin embargo, los inversores aún no están pagando más para cubrirse en caso de una posible venta. En el mercado de opciones, los contratos que protegen contra una caída del 10% en el ETF más grande que sigue al S&P 500 en los próximos 60 días actualmente cuestan solo 1.9 veces más que las opciones que obtienen ganancias de un aumento del 10%, según datos recopilados por Bloomberg.
“Esta venta masiva es más un reinicio de un mercado de acciones sobrecalentado que un modo de pánico”, dijo Chris Murphy, co-jefe de estrategia de derivados en Susquehanna International Group. “Definitivamente hay un cambio en la preocupación creciendo, pero el flujo de órdenes a nivel individual de acciones aún señala una gran cantidad de venta de opciones de venta, indicando disposición a comprar mayores debilidades”.
